2025年，家居賣場(chǎng)行業(yè)在地產(chǎn)持續(xù)下行、消費(fèi)需求收縮的雙重壓力下，呈現(xiàn)出鮮明分化：全國(guó)性巨頭普遍陷入虧損，區(qū)域龍頭則展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

理性來(lái)看，行業(yè)并非陷入全面衰退，而是進(jìn)入深度調(diào)整與結(jié)構(gòu)性重塑的關(guān)鍵期。

業(yè)績(jī)分化：誰(shuí)在承壓，誰(shuí)在堅(jiān)守?

從已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，頭部賣場(chǎng)普遍面臨“營(yíng)收凈利雙殺”的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

居然智家2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.48億元，同比下降12.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損9.99億元，同比驟降229.81%，為其近十年來(lái)首次年度虧損。截至2025年末，公司總資產(chǎn)為438.19億元，較年初縮水11.79%，資產(chǎn)規(guī)模明顯收縮。

紅星美凱龍的處境更為嚴(yán)峻。財(cái)報(bào)顯示，2025年美凱龍實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.82億元，同比下降15.8%；歸母凈利潤(rùn)虧損高達(dá)237.22億元，連續(xù)第三年虧損，虧損額較2024年擴(kuò)大近7倍。作為對(duì)比，其在2018年A股上市時(shí)市值一度高達(dá)825億元，而今已大幅縮水。

相比之下，偏安西南的富森美成為行業(yè)中的“例外”。2025年，富森美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.99億元，同比下降16.14%；歸母凈利潤(rùn)為5.55億元，同比下降19.52%。盡管業(yè)績(jī)同樣下滑，但其仍保持超5億元的盈利規(guī)模，且擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金約5.01億元，分紅比例高達(dá)90.27%，展現(xiàn)了極強(qiáng)的現(xiàn)金流韌性。

虧損從何而來(lái)?兩大核心因素解析

剖析虧損根源，兩大因素不可忽視。

首先是地產(chǎn)下行引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)值重估。家居賣場(chǎng)過(guò)去二十年形成的重資產(chǎn)模式，在上行期坐享資產(chǎn)增值紅利，在下行期則成為巨大拖累。紅星美凱龍2025年高達(dá)237億元的虧損中，約234.42億元來(lái)自投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損失。這并非實(shí)際現(xiàn)金流出，而是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下對(duì)資產(chǎn)賬面價(jià)值的修正。美凱龍?zhí)寡?，近兩年租金水平顯著下滑，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致對(duì)未來(lái)收益進(jìn)行了調(diào)整。居然智家同樣提及，業(yè)績(jī)變動(dòng)受投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值下降的影響。

其次是消費(fèi)需求疲軟帶來(lái)的商戶經(jīng)營(yíng)壓力傳導(dǎo)。作為平臺(tái)方，賣場(chǎng)收入高度依賴商戶租金。當(dāng)家居建材行業(yè)需求下滑、商戶經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，賣場(chǎng)不得不通過(guò)減免租金來(lái)穩(wěn)商留商。美凱龍財(cái)報(bào)顯示，2025年自營(yíng)及租賃收入同比下降8.9%，主要系減免部分商戶租金及委管商場(chǎng)數(shù)量減少所致。居然智家也表示，商場(chǎng)招商及租金收入持續(xù)承壓。

行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)亦可佐證?！?025年建材家居市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》顯示，租金收繳率形勢(shì)嚴(yán)峻，處于70%—90%區(qū)間的賣場(chǎng)占比達(dá)25.32%，處于50%—70%的占11.04%，直接反映出賣場(chǎng)現(xiàn)金流健康度正在惡化。

寒冬里的岔路口：收縮、轉(zhuǎn)型與堅(jiān)守

面對(duì)同樣的市場(chǎng)寒冬，三家企業(yè)采取了截然不同的應(yīng)對(duì)策略。

紅星美凱龍?jiān)凇笆萆怼迸c股東更迭中尋求止血。2025年，美凱龍關(guān)閉了4家自營(yíng)商場(chǎng)和38家委管商場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)總面積減少近200萬(wàn)平方米。與此同時(shí)，阿里系資本正在撤離，杭州灝月等股東持續(xù)減持。對(duì)于“新東家”建發(fā)股份而言，如何盤活這艘“擱淺的巨輪”是其面臨的首要課題。

居然智家則在“更名”后加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型。從“居然之家”更名為“居然智家”，顯示出其向產(chǎn)業(yè)數(shù)智服務(wù)商轉(zhuǎn)型的決心。2025年底，居然智家與高德達(dá)成戰(zhàn)略合作，啟動(dòng)“百城萬(wàn)店”計(jì)劃，試圖通過(guò)LBS技術(shù)和AI能力打通線上線下鏈路，從傳統(tǒng)的“收租”模式轉(zhuǎn)向“引流+賦能”的服務(wù)模式。此外，其全球化布局正在提速，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)東南亞市場(chǎng)尋求增量。

富森美則固守“小而美”的穩(wěn)健哲學(xué)。富森美并未盲目擴(kuò)張版圖，而是深耕成都大本營(yíng)，依托自持物業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)維持高毛利。同時(shí)，采取“家居主業(yè)+科技投資”的雙輪驅(qū)動(dòng)策略，通過(guò)投資宏明電子、天數(shù)智芯等科技企業(yè)，以投資收益反哺主業(yè)下滑，維持高分紅水平，成為資本市場(chǎng)中防御屬性較強(qiáng)的標(biāo)的。

結(jié)語(yǔ)

從三家企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與市場(chǎng)動(dòng)作來(lái)看，家居賣場(chǎng)行業(yè)正處于從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)型的陣痛期，這并非行業(yè)衰落，而是傳統(tǒng)模式淘汰與新生態(tài)構(gòu)建的過(guò)程。

短期來(lái)看，行業(yè)仍將承壓。地產(chǎn)復(fù)蘇尚需時(shí)日，家居需求難現(xiàn)大幅反彈，租金依賴型賣場(chǎng)仍面臨營(yíng)收、利潤(rùn)壓力。低效門店出清、資產(chǎn)優(yōu)化、降本增效將是 2026 年頭部企業(yè)的核心動(dòng)作。紅星美凱龍持續(xù)關(guān)閉低效商場(chǎng)、居然智家收縮資產(chǎn)，都是行業(yè)出清的必然過(guò)程，有助于行業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。

長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)仍有空間。存量房翻新、局部改造、軟裝升級(jí)等需求持續(xù)存在，線下賣場(chǎng)的場(chǎng)景價(jià)值不可替代。富森美的盈利驗(yàn)證了區(qū)域深耕+數(shù)字化+商戶共生模式的可行性，居然智家的轉(zhuǎn)型則指明了全國(guó)性賣場(chǎng)的破局方向——從“物業(yè)出租方”轉(zhuǎn)型為“家居產(chǎn)業(yè)服務(wù)商”，通過(guò)數(shù)智化、場(chǎng)景化、全球化重構(gòu)盈利模型。

總而言之，行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的供給側(cè)改革。陣痛之后，留下的將是更具生命力的商業(yè)模式。