近日，美的集團(tuán)宣布擬分拆旗下智慧物流板塊安得智聯(lián)赴港交所主板上市的消息引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注熱議，這是繼2023年籌劃深交所上市未果后，美的集團(tuán)調(diào)整資本路徑的重要?jiǎng)幼鳎嗍瞧浣陙?lái)加速B端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的又一關(guān)鍵落子。公告中，美的稱分拆完成后集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生重大變化，且仍將維持對(duì)安得智聯(lián)的控制權(quán)，但尋求赴港上市一舉依然為安得智聯(lián)的獨(dú)立發(fā)展打開了更大想象空間。

作為美的集團(tuán)在供應(yīng)鏈領(lǐng)域的核心布局，安得智聯(lián)已深耕智慧物流領(lǐng)域25年，業(yè)務(wù)覆蓋制造供應(yīng)鏈(從原料至成品)與消費(fèi)供應(yīng)鏈(線上線下全渠道一盤貨以及送裝一體化服務(wù))兩大場(chǎng)景。其核心能力在于通過(guò)數(shù)字化、智能化的“全渠道一盤貨”模式，為企業(yè)提供從生產(chǎn)端到消費(fèi)端的端到端解決方案。截至2024年底，安得智聯(lián)已在全國(guó)超130個(gè)城市布局超800萬(wàn)平米倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，可調(diào)配運(yùn)力超30萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)全國(guó)99%鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋，服務(wù)客戶橫跨家電、家居、新能源、食品飲料等多個(gè)行業(yè)。2025年初，其“一盤貨”模式被國(guó)家發(fā)改委列為“首批有效降低全社會(huì)物流成本典型案例”，標(biāo)志著其商業(yè)模式已獲得政策層面的認(rèn)可。

關(guān)于此次分拆“赴港”，從資本運(yùn)作層面來(lái)看，其背后隱含美的集團(tuán)對(duì)業(yè)務(wù)價(jià)值重構(gòu)的深層考量。當(dāng)前美的集團(tuán)市值約5700億元，但作為綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，其多元化業(yè)務(wù)板塊的估值邏輯存在差異。安得智聯(lián)所處的智慧物流賽道，近年來(lái)因產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求和政策推動(dòng)持續(xù)升溫，如京東物流、順豐等頭部企業(yè)已形成獨(dú)立估值體系，相比之下，安得智聯(lián)作為美的集團(tuán)旗下的智慧物流板塊，長(zhǎng)期嵌套在美的集團(tuán)多元化業(yè)務(wù)體系中，其業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿εc行業(yè)前景被整體估值所稀釋。而分拆后，安得智聯(lián)有望脫離美的集團(tuán)傳統(tǒng)制造業(yè)估值框架，獲得更高市場(chǎng)溢價(jià)。根據(jù)公告披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，安得智聯(lián)營(yíng)收從141.89億元逐年遞增至186.63億元，歸母凈利潤(rùn)由2.15億元攀升至3.8億元，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利成長(zhǎng)性，這為其獨(dú)立估值奠定了基礎(chǔ)。

分拆上市更進(jìn)一步的戰(zhàn)略意圖則指向美的集團(tuán)業(yè)務(wù)聚焦與生態(tài)協(xié)同。近年來(lái)，美的加速向科技集團(tuán)轉(zhuǎn)型，ToB業(yè)務(wù)收入占比從2020年的18.5%提升至2024年的25.5%，新能源、機(jī)器人、健康醫(yī)療等新賽道投入加大。分拆物流板塊可有效壓縮管理半徑，讓集團(tuán)更專注于智能家居、工業(yè)技術(shù)等核心領(lǐng)域，同時(shí)通過(guò)資本紐帶保持對(duì)安得智聯(lián)的控制權(quán)，確保供應(yīng)鏈能力持續(xù)反哺主業(yè)。不過(guò)從安得智聯(lián)角度來(lái)看，如公告中提到的，當(dāng)下安得智聯(lián)對(duì)美的集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)生的收入及毛利占比依然較高。所以，未來(lái)如何提升第三方客戶占比、降低關(guān)聯(lián)交易依賴，將是其上市后證明獨(dú)立性的關(guān)鍵命題。

再?gòu)娜蚧暯欠治?，從籌劃深交所到謀求港交所，美的最終選擇了港股而非A股作為上市地，這背后也折射其出對(duì)國(guó)際化布局的考量。香港作為全球金融樞紐，在搭建跨境資本通道、對(duì)接國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)等方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，這與美的在公告中強(qiáng)調(diào)的“安得智聯(lián)將積極拓展全球化布局，進(jìn)一步推動(dòng)海外業(yè)務(wù)拓展以及國(guó)際化進(jìn)程”的戰(zhàn)略不謀而合。近年來(lái)美的持續(xù)加強(qiáng)海外研發(fā)中心及海外制造基地建設(shè)，目前已在十多個(gè)國(guó)家建立起22個(gè)研發(fā)中心和23個(gè)主要制造基地，形成多點(diǎn)覆蓋的跨國(guó)運(yùn)營(yíng)能力，2024年美的海外自有品牌電商銷售收入同比增長(zhǎng)50%以上，更印證了其本土化運(yùn)營(yíng)的成效。安得智聯(lián)若能借助香港平臺(tái)對(duì)接全球資本，可更快響應(yīng)跨境物流需求，完善全球化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，不僅助力其自身在國(guó)際物流市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，更能為美的全球業(yè)務(wù)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)提供的物流保障，進(jìn)一步鞏固美的在全球家電與智能制造領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

不過(guò)，分拆上市亦伴隨挑戰(zhàn)。物流行業(yè)重資產(chǎn)屬性強(qiáng)，基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建需要持續(xù)資本投入，上市后安得智聯(lián)需在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與投資回報(bào)間取得平衡。同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，京東、順豐等巨頭在數(shù)字化供應(yīng)鏈領(lǐng)域持續(xù)加碼，菜鳥、滿幫等企業(yè)通過(guò)生態(tài)整合構(gòu)筑壁壘，安得智聯(lián)還需進(jìn)一步強(qiáng)化技術(shù)差異化優(yōu)勢(shì)。美的集團(tuán)在公告中提及，將支持安得智聯(lián)通過(guò)上市平臺(tái)完善激勵(lì)機(jī)制，這或?yàn)槠湮叨巳瞬?、加速技術(shù)迭代提供助力。