虎嗅注：本文轉(zhuǎn)載自數(shù)字幣池，作者 PreAngel投資經(jīng)理阿秋

一兩周前，我們目睹了泡沫的急速膨脹：

1.我媽問我，“XX幣能不能買，你郭阿姨說能漲十倍?！?/p>

2.創(chuàng)業(yè)的朋友們，無論哪行哪業(yè)，都來咨詢我，“要不要ICO，如何ICO？”

這個巨大的泡沫如果沒有適當(dāng)?shù)氖鑼?dǎo)，破裂后將不堪設(shè)想。幸好昨天監(jiān)管如約而至，不用擔(dān)心親媽被騙子騙錢，創(chuàng)業(yè)者也都重回老本行了。真正的區(qū)塊鏈長期投資者，也有了一個低價補倉的機會。沒有了短線投機的干擾后，我們理性地聊聊，如何進(jìn)行區(qū)塊鏈價值投資。

1.區(qū)塊鏈發(fā)展到了什么階段。

我們先估算一下區(qū)塊鏈的用戶滲透率（近似等于數(shù)字貨幣的用戶滲透率）。據(jù)劍橋的研究表明，目前世界上大約有290萬-580萬人在使用數(shù)字貨幣錢包(Dr Garrick Hileman & Michel Rauchs,2017)，世界互聯(lián)網(wǎng)用戶人數(shù)為37億 (Internetlivestats,2017),那么數(shù)字貨幣用戶的滲透率大約為0.12%。

如果參考互聯(lián)網(wǎng)的用戶滲透率，0.12%大約對應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)1992年的水平。

那么1992年的時候，互聯(lián)網(wǎng)世界發(fā)展到什么水平了呢？

1992年的互聯(lián)網(wǎng)仍然處于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)階段，WWW剛剛發(fā)布兩年，它將超文本與internet結(jié)合，搭建起了一個全球性的信息庫，后來成為了互聯(lián)網(wǎng)上使用最廣泛的服務(wù)。當(dāng)時NSFNET主干網(wǎng)速率為44.736M bps。

互聯(lián)網(wǎng)從1970年開始，用了20多年發(fā)展到了1992年這個階段，當(dāng)時網(wǎng)站數(shù)量只有10個；從1995年開始，互聯(lián)網(wǎng)泡沫逐漸升溫，大批網(wǎng)站成立，直至2000年泡沫破裂，行業(yè)受挫回暖后繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。

我們不能絕對地說，2017年的區(qū)塊鏈就是1992年的互聯(lián)網(wǎng)。因為有了幣值上漲帶來的利益驅(qū)動（開發(fā)經(jīng)費充足、優(yōu)秀人才加入、社會認(rèn)可度高），區(qū)塊鏈比互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展要快得多。但就用戶滲透率和基礎(chǔ)設(shè)施完善程度來講，當(dāng)下的區(qū)塊鏈與互聯(lián)網(wǎng)1995年之前的情況比較相似，仍然處于非常早期的階段。

2.這個階段，區(qū)塊鏈發(fā)展的主要方向是什么？

過去的幾個月，市場上很多ICO項目的一個主要問題就是忽略了時機對項目成功的影響。眾所周知，區(qū)塊鏈技術(shù)擁有去中心化、安全透明可追溯、自帶經(jīng)濟(jì)激勵模型等優(yōu)勢，有望為整個社會帶來重大變革。但試想，如果有人在1992年跟我說，要立刻開始做一個基于互聯(lián)網(wǎng)的在線視頻平臺，讓每個中國人都可以看到全世界用戶上傳的視頻，我肯定不會把錢投給他。

區(qū)塊鏈底層技術(shù)目前還面臨著很嚴(yán)峻的技術(shù)瓶頸，處理速度、吞吐量仍在限制著區(qū)塊鏈技術(shù)的大規(guī)模商用。舉個例子，比特幣支付速度快是相對而言的。目前通過銀行跨國轉(zhuǎn)賬我們需要幾天時間，而比特幣跨國轉(zhuǎn)賬只需要幾分鐘，速度的提升是因為省去了中心化銀行間清算結(jié)算的時間。但是如果與支付寶每秒處理近10萬比交易相比，比特幣每秒7筆的交易速度簡直慢得離譜。搭載了智能合約的以太坊也面臨同樣問題，理論上以太坊處理能力超過每秒1000筆交易，但實際上比這個要慢得多，離中心化的處理速度還有很大差距。

所以在這個區(qū)塊鏈歷史上的早期階段，當(dāng)下發(fā)展仍以技術(shù)驅(qū)動為主，需要逐步完善并優(yōu)化協(xié)議層。等到底層平臺高效穩(wěn)定、基礎(chǔ)設(shè)施完善后，上層應(yīng)用的機會才真正到來。

3.區(qū)塊鏈上最有價值的領(lǐng)域是什么？

我們一直拿區(qū)塊鏈與互聯(lián)網(wǎng)做類比，但實際上，他們有一點核心區(qū)別：區(qū)塊鏈和互聯(lián)網(wǎng)的底層協(xié)議和上層應(yīng)用的價值完全顛倒。這源于區(qū)塊鏈的兩個核心特性。第一個特性，是零知識證明造成了數(shù)據(jù)所屬權(quán)的改變。也就是說，區(qū)塊鏈上用戶的個人數(shù)據(jù)屬于用戶，無需提供給應(yīng)用方、并存儲到中央服務(wù)器上。那么互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用層的服務(wù)，例如BAT，市值背后的核心支撐“數(shù)據(jù)”，在區(qū)塊鏈領(lǐng)域便喪失了原來的價值。試想，如果百度沒有這些海量的用戶數(shù)據(jù)，市場還會給它那么高的估值嗎？

另外一個特性，是代幣(token)所帶來的經(jīng)濟(jì)激勵模型，為底層協(xié)議賦予了極高的價值?；ヂ?lián)網(wǎng)時代沒人為http協(xié)議付費，沒有人為收發(fā)Email付費，也沒有人為Google的搜索服務(wù)付費?；ヂ?lián)網(wǎng)時代，信息和服務(wù)的主要基調(diào)是免費的。如果說互聯(lián)網(wǎng)是打破了信息傳遞的障礙，那么區(qū)塊鏈就是打破了價值傳遞的障礙，解決了服務(wù)變現(xiàn)的問題。通過代幣，用戶為他們使用的服務(wù)付費，服務(wù)費直接用于支付服務(wù)節(jié)點的維護(hù)費用，隨著越來越多的人需要使用服務(wù)而購買代幣，所有持幣者（其中創(chuàng)始團(tuán)隊可能占據(jù)很大一部分）便可以享受代幣價格的上漲所帶來的買賣差價利潤（大部分代幣的總幣量是有限的，供不應(yīng)求，導(dǎo)致價格上漲）。拿以太坊舉例，每個基于以太坊的dApp跑起來都需要支付服務(wù)費（gas fee），那么以太坊上面跑的應(yīng)用更多，大家越需要購買更多的以太幣，以太幣的價格越高，以太坊的估值越高。

所以基于以上兩點原因，在區(qū)塊鏈?zhǔn)澜纾瑓f(xié)議似乎比應(yīng)用更值錢。

4.這個階段，區(qū)塊鏈行業(yè)的格局是什么樣的？

本圖基于作者當(dāng)下認(rèn)知繪制，如有不同觀點或疏漏歡迎討論。Wechat:liuaqiu

區(qū)塊鏈1.0時代主要以比特幣為代表的支付貨幣為主（右側(cè)），區(qū)塊鏈2.0時代由智能合約開啟了序幕，逐漸衍生出了全面的生態(tài)（左側(cè)）。

底層協(xié)議：目前底層公有鏈和私有鏈正在攻克性能和效率的問題，同時在進(jìn)行生態(tài)布局。

中間層&協(xié)議層：正在積極建設(shè)各個領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，為上層應(yīng)用提供服務(wù)和接口，比如分布式計算、代幣交易等。

上層應(yīng)用：監(jiān)管前，這個領(lǐng)域騙人的項目最多。只有那些去中心化能顯著解決用戶痛點的場景，才值得投資。




區(qū)塊鏈?zhǔn)且粋€沒有國界的行業(yè)，任何國家的創(chuàng)業(yè)者，都在面臨著來自全世界的競爭。幾年前，中國的區(qū)塊鏈技術(shù)水平一直與世界有著一定差距，但隨著資金的注入和人才的加入，這個差距正逐漸縮小。就在今年，中國的公有鏈Neo和Qtum已經(jīng)打入了全世界代幣市值top15的水平。但如果我們就此戛然而止，便可能將整個產(chǎn)業(yè)拱手讓人。




5.目前這個階段的主要風(fēng)險是什么？




在監(jiān)管之前，ICO帶來的利益雖然加速了行業(yè)的發(fā)展，同時也加速了泡沫。根據(jù)國家互聯(lián)網(wǎng)金融安全技術(shù)專家委員會的報告顯示，截止至7.18日國內(nèi)已完成的ICO項目共計65個：




2017年之前：5個

2017年1-4月：8個

2017年5月：9個

2017年6月：27個

2017年7月（截止至18日）：16個




這與二十年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫非常相似。百度百科“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”詞條是這樣描述的：









互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹的七年（1994-2000），通過成立的網(wǎng)站數(shù)量可以感受到相似的瘋狂。但是，也請大家關(guān)注一下最后一列，浮沫之下，我們也有一些收獲：






Source: NetCraft and Internet Live Stats (elaboration of data by Matthew Gray of MIT and Hobbes' Internet Timeline and Pingdom)





 

泡沫之下并不全是糟粕。在泡沫醞釀期，很多巨頭誕生：Yahoo1994年成立，亞馬遜1995年成立，Yandex、網(wǎng)易1997年成立，Google 、騰訊、新浪、搜狐1998年成立，Paypal、阿里巴巴1999年成立，百度2000年成立。




這個時代的風(fēng)險，既有泡沫所帶來的社會動蕩與資本損失；同時，也有把布局未來的機會拱手讓人的機會成本。過度膨脹的泡沫和過度壓抑的環(huán)境，都會對中國區(qū)塊鏈行業(yè)帶來慘痛的后果。




6.結(jié)語




在這個區(qū)塊鏈發(fā)展的早期階段，投資者和創(chuàng)業(yè)者應(yīng)更多關(guān)注協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施，用技術(shù)驅(qū)動行業(yè)的發(fā)展。同時關(guān)注技術(shù)成熟度和市場滲透率，在應(yīng)用層拐點到來之際進(jìn)行布局。




對于現(xiàn)階段的資金空缺，筆者所在的機構(gòu)作為合格機構(gòu)投資人和區(qū)塊鏈的堅定支持者，會盡可能地為區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者提供支持。歡迎創(chuàng)業(yè)者前來交流。




我們要感謝ICO監(jiān)管，它保護(hù)住了普通投資人的身家性命，按住了（現(xiàn)階段）無關(guān)行業(yè)創(chuàng)業(yè)者浮躁的心，同時也給了真正的區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者/投資者一個良性發(fā)展的機會。相信隨著市場逐步回歸理智，區(qū)塊鏈行業(yè)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境也會越來越開放的。讓我們一起挺過這個時期。




常識普及：ICO、token、區(qū)塊鏈的關(guān)系

ICO不是一種普通的眾籌融資方式，它是在區(qū)塊鏈技術(shù)之上應(yīng)運而生的。它的核心主體是token（大家叫它代幣，在交易市場上流通時又叫它數(shù)字貨幣）。Token的價值是，它提供了一種經(jīng)濟(jì)激勵模型，匯集了服務(wù)提供者（創(chuàng)始團(tuán)隊、節(jié)點維護(hù)者）、服務(wù)使用者（B/C端用戶、合作伙伴）、投資者三方的利益。Token就像人體系統(tǒng)里面的血液一樣，大部分token總量有限，擁有高流動性，越來越多的器官（上面提到的利益相關(guān)方）需要血液，血液也就越有價值。在token的諸多使用場景中，ICO只是面向投資者的使用場景之一。




Q幣不算token嗎？為什么token與區(qū)塊鏈密不可分呢？

1.區(qū)塊鏈解決了交易過程中的信任問題。在過去，交易方無法完全信任對方，需要一個中心化的組織做信用背書，比如騰訊。而區(qū)塊鏈自帶信任關(guān)系（信任根植于代碼之中），任何參與方無需信任交易對手，便可以保證交易順利完成。

2.區(qū)塊鏈釋放了提供信任背書的中心化組織的部分利益，用于激勵社區(qū)，總體上創(chuàng)造了更大的價值。

3.社區(qū)總體價值提升，體現(xiàn)為token價格上漲，持幣的整個社區(qū)共同繁榮。